红星资本局7月5日消息，广西百菲乳业股份有限公司（以下简称“百菲乳业”）近日在广西证监局进行辅导备案登记，拟首次公开发行股票并在上交所主板上市。

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截图广西证监局相关公告

百菲乳业是一家集养殖、生产、研发和销售于一体的企业，旗下水牛奶品牌“百菲酪”被消费者熟知。据百菲乳业官网，2021年“618”期间，其旗下品牌“百菲酪”在天猫、京东、抖音食品平台水牛奶类目销售额均排名第一。

在吃到小众奶红利的同时，百菲乳业还面临着水牛奶行业整体发展压力，创新乃至跨界寻找新增长点是小众奶乳企维持增长的重要出路。但值得注意的是，2018年至2020年上半年，百菲乳业的研发费用连续为０，这为其持续发展增添了不确定性。

从广西学生奶专业户

到全网水牛奶龙头

百菲乳业早期名为“百强股份”，其一开始的业务重心为学生奶。

据其发布的公开转让说明书，2015年至2017年1-10月，其主营业务收入分别为3003.31万元、3380.67万元、2397.79万元，其中，“学生饮用奶”占主营业务收入均为40%以上。同期，其在广西省内的销售额占比分别为99.21%、98.33%、93.03%，对区域经营的依赖性较大。

在新三板挂牌后，百菲乳业加大了旗下百菲酪水牛奶产品系列的促销力度。2018年，该系列销售收入占到百菲乳业收入的63.5%。之后，百菲乳业更是押宝“百菲酪”，2019年，该品牌收入占比提升至88.64%，主要消费市场也走出广西，来到了北上广及华东市场。2020年上半年，百菲酪销售收入已占到广西百菲收入的94.64%。

百菲酪乃至百菲乳业的加速发展，离不开其乘上的水牛奶东风。水牛奶产品因蛋白质含量普遍比普通纯牛奶高，且拥有更浓郁厚重的口感，一度受到新茶饮、咖啡赛道的欢迎，也聚集了一批忠实用户。

财报显示，2020年上半年，百菲乳业营收同比增长131.86%，归属于挂牌公司股东的净利润同比增长193.42%。据百菲乳业官网，2021年“618”期间，百菲酪在天猫、京东、抖音食品平台水牛奶类目销售额均排名第一。

2021年，百菲乳业宣布因经营发展需要退出新三板。

当时，乳业分析师宋亮表示，更名、变更业务范围加上新三板拟摘牌，百菲乳业百菲或有意谋求A股上市。近日百菲乳业的举措也算是印证了这一猜测。

与此同时，电商平台也关注到了水牛奶赛道。据第一财经，2021年底，天猫超市奶制品采购总监田淼就带领团队开始调研广西水牛奶品牌，并称这是一个“蛮有想象力的赛道”。2022年“618”期间，天猫超市水牛奶销售同比增长超过200%。

产量小、毛利低

水牛奶行业难摘小众标签

红星资本局注意到，百菲乳业摘牌后的两年时间里，虽然不少消费者已经认识到了水牛奶这一产品，但其仍难以撕下小众奶的标签。

一方面，目前，水牛奶的产量相比于黑白花牛奶总产量来说仍是九牛一毛。

2022年，广西水牛研究所副所长曾庆坤曾介绍称，广西的水牛存栏量达5.11万头，其中能繁母牛3.14万头，产奶量4万多吨，居全国第一，当地企业的产奶量占全国水牛奶制品总产量的一半以上。也即2022年全国水牛奶产量恐不及10万吨。而根据国家统计局数据，2022年我国牛奶产量3932万吨。

在此情况下，水牛奶的收购价比黑白花牛奶要高出许多。尽管水牛奶的终端零售价格高于黑白花牛奶，但这个价差比不上收购价格的价差。

据皇氏集团（002329.SZ）2023年5月15日发布的投资者关系活动记录表，水牛奶的收购价格长期稳定在13-14元/公斤的水平，近期部分地区涨到了19元/公斤，而黑白花牛奶一般在4-5元/公斤，水牛奶收购价是黑白花牛奶的3-5倍，但在终端零售价方面，水牛奶产品价格一般不及普通纯牛奶产品价格的2倍。

左为百菲酪纯水牛奶，中为认养一头牛纯牛奶，右为三元纯牛奶，三者规格一致，价差不到1倍截图自淘宝

产量小、产品毛利低、售价高于主流产品，均不利于水牛奶整个产业的发展。

广西头部乳业、水牛奶巨头皇氏集团天猫旗舰店不卖纯水牛奶产品只卖水牛奶＋牛奶的产品提高毛利、跨界光伏寻找新增长点，或都与行业整体压力相关，而水牛奶产品占比近95%的百菲乳业想要获得业绩上的持续增长，未来还需要开辟新增长曲线。

研发费用连续两年半皆为0

新增长点何处寻

值得注意的是，财报显示，百菲乳业2018年、2019年及2020年上半年的研发费用连续为零，而其在2015-2017年都有相应的研发费用投入。

截图自百菲乳业财报

对于2018-2019年为何研发费用为零，目前研发费用及进展等问题，红星资本局致信百菲乳业，截至发稿暂无回应。

红星资本局查阅百菲乳业官网发现，其相对于2018年公开转让说明书中的产品介绍看起来多了乳酸菌系列“小卫菌”以及新包装酸奶产品，但其实产品本质差别不大。2018年的产品介绍中，百菲乳业已拥有乳酸菌水牛奶饮品原味、甜味及酸水牛奶玻璃瓶装。

而百菲乳业目前在电商平台的销量依然是水牛纯奶支撑。在百菲酪天猫官方旗舰店，其水牛纯奶月销量超2万，但水牛酸奶销量最高的产品月销也只有400+，乳酸菌系列甚至未在架上。

百菲乳业走出广西靠的是一条“网红道路”，其销售费用随着人工费、运输费、电商平台服务费的增加而大幅升高，2019年及2020年上半年，百菲乳业销售费用分别同比增加345%、244.4%。

宋亮向红星资本局表示，网红产品的特点是短平快，通过新零售方式走网红路线发展起来以后，要形成持续复购的难度非常大。此外，经过长时间的营销推广，消费者心理也会产生疲态，因此网红效应的持续性是个问题。百菲乳业应该走一条属于自己特色的亲民的路线，从传统的网红品牌转向新兴可持续发展的品牌。

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